Gestion active des obligations dans un environnement difficile

Qu’il est doux de ramer ou de pagayer sur les eaux suisses, bien installé dans un bateau ou un canoë, en profitant du beau temps. Il est tout aussi agréable de voguer sur les mers et les fleuves internationaux, mais mieux vaut alors faire appel à un skipper ou un capitaine expérimenté qui connaît les particularités locales. En matière de placements obligataires également, l’expérience compte. Après des années de baisse des taux, des nuages noirs apparaissent à l’horizon. L’inflation élevée, la hausse des taux, les troubles politiques et l’augmentation des prix de l’énergie apportent leur lot d’inquiétudes.

Les idées suivantes du Credit Suisse donnent des pistes pour réagir à ces différents facteurs pour aider les investisseurs puissent dégager des rendements avec l’aide d’un capitaine expérimenté.

Gestion active des obligations en période de hausse des taux 

Attirés par les taux bas, voire négatifs, les débiteurs ont émis ces dernières années des obligations à long terme qui se retrouvent dans les indices obligataires et augmentent le risque de taux. La duration du SBI AAA-BBB a ainsi bondi en quinze ans, passant de 5,5 en 2007 à environ 7,0 aujourd’hui. La duration des obligations de la Confédération mesurée par l’indice SBI Domestic Government s’établit même autour de 11,5, et les indices mondiaux affichent des évolutions similaires. La duration des obligations d’État japonaises et anglaises a par exemple augmenté de quelque 70% depuis le début du siècle.

Une gestion active, éventuellement couplée à un indice sur mesure doté d’une duration stable et prévisible, permet de se protéger de cet allongement systématique de la duration. La classe de duration est une autre possibilité. Avec les fonds institutionnels à gestion active et à portée mondiale, le Credit Suisse propose, outre la classe de fonds standard, une classe de duration avec laquelle les risques de taux sont considérablement réduits par des swaps de taux d’intérêt. Cela permet aux clients de mettre en œuvre leur propre duration en pondérant les deux classes en conséquence. S’ils veulent par la suite rallonger ou raccourcir la duration de leur portefeuille, il leur suffit de modifier la pondération de chaque classe. Ces réallocations entre classes ne génèrent ni droit de timbre ni frais de spread entre cours acheteur et cours vendeur, car seuls les swaps sont modifiés. Le portefeuille obligataire ne change pas. Les grands investisseurs ont en outre la possibilité de gérer la duration au niveau de leur portefeuille au moyen d’overlays de taux.

Les risques de crédit requièrent une large diversification

S’agissant des obligations mondiales, les investisseurs font face à deux sources d’inquiétude: d’une part l’endettement élevé et toujours croissant des États et, d’autre part, l’accumulation de risques que représente la part d’environ 60% des emprunts d’État japonais et américains dans les grands indices JPM GBI Global et FTSE WGBI. Le Credit Suisse recommande plutôt un indice sur mesure qui ne pondère pas les pays selon leur niveau d’endettement (capitalisation de marché), mais qui est largement diversifié et anticipe l’évolution de la solvabilité.

L’adjonction d’obligations d’entreprises est recommandée aux finsdébiteurs de diversification et de rendement. Les investisseurs peuvent tirer profit de la prime de risque de crédit systématique. L’intégration d’obligations d’entreprise des pays émergents est également intéressante. Celles-ci sont en effet souvent sous-évaluées en raison de la faible notation de ces pays et peuvent constituer d’excellentes sources de rendement.

Couvrir les monnaies dans le cas des emprunts obligataires?

Malheureusement, le risque de change n’est pas toujours compensé par une prime de risque systématique. Un investisseur suisse ayant acheté un fonds obligataire américain il y a dix ans aurait enregistré les mêmes hausses de cours et touché les mêmes distributions qu’un citoyen américain, mais aurait en plus dû acheter des dollars américains pour les revendre ensuite avec un gain ou une perte de change. Étant donné cette absence de prime de risque systématique sur les monnaies étrangères, bon nombre d’investisseurs couvrent le risque de change, oubliant bien souvent le coût potentiel de cette couverture.

Calculé sur la base du différentiel d’intérêt entre les monnaies concernées, le coût de la couverture de change est aujourd’hui d’environ 2,3% en francs suisses pour le dollar américain, mais a frôlé par moments les 4% ces dix dernières années. Le Credit Suisse étant un gestionnaire actif, il tient compte de cette réalité dans ses décisions de placement et génère ainsi de la valeur pour sa clientèle.

Inflation attendue à l'avenir

Au début juin l’Office fédéral de la statistique a annoncé pour la Suisse une hausse de l’indice des prix à la consommation à 2,9% par rapport au mois de mai de l’année précédente. Il s’agit là d’une analyse rétrospective. Mais à quelle inflation faut-il s’attendre à l’avenir? Les banques centrales affirment depuis longtemps que l’inflation est temporaire et qu’elle devrait à moyen terme repasser dans les plages communiquées. Les anticipations d’inflation par le marché (point mort d’inflation = différence entre le rendement des obligations nominales et celui des obligations indexées sur l’inflation) présentent une réalité différente. Alors que, pour les dix prochaines années, on table sur un point mort d’inflation moyen de 2,75% aux États-Unis et de 2,35% en Allemagne, celui-ci s’élève à 4,08% en Angleterre (Royaume-Uni). Qui souhaite se prémunir d’une nouvelle hausse de l’inflation non anticipée par le marché devrait recourir aux obligations indexées sur l’inflation. Attention cependant à ne pas choisir une durée trop longue dans leur cas étant donné qu’une hausse des taux réels pourrait surcompenser le gain lié à la hausse de l’inflation.

L’environnement de marché actuel offre de nombreuses opportunités mais pose aussi des défis. Les clients apprécient les évaluations professionnelles réalisées par des capitaines actifs et rompus à la gestion de portefeuille au Credit Suisse.